最近，人民币兌美元彙率在6.95上下波動，許多客戶都在讨論，這個彙率還有沒有可能破7，也有客人問我們，現在是不是提現結彙的最佳時期。今天我們就用一篇文章，來告訴大家如何結合市場與政策，掌握正確方法，弄懂彙率的底層邏輯。

教科書上介紹過很多彙率決定理論，例如購買力平價理論、利率平價理論、國際收支理論等。然而，現實中，沒有一種理論可以完美解釋、預測(cè)彙率走勢。理論與實踐時常背離，構(gòu)成困擾國内外學者的“彙率之謎”。

彙率之所以難以預測，是因爲影響彙率的因素衆多且不斷演變(biàn)，即便給定某一因素，市場在不同情形下也可能有不同的解讀，彙率走勢自然就存在很大的不確(què)定性。在彙率研究中，影響因素如何發展演變(biàn)難以精準把握，但相對確(què)定的是彙率的分析邏輯。

具體來講，可以從(cóng)以下四個方面将市場(chǎng)與政策的邏輯結合起來看：

logical one曆史經驗的邏輯

盡管人不能兩次踏入同一條河流，但曆史上發生過的事都是有參(cān)考價值的。2011年9月份爆發歐美主權債務危機沖擊，一部分人認爲中國将面臨更大規模外資流入和彙率升值壓力，一部分人指出中國無法在全球金融動蕩的時期獨善其身。事實證明，中國在2011年10月份遭遇瞭(le)香港地區人民币購售業務的購彙額度告罄，12月份更是遭遇瞭(le)境内銀行間市場人民币彙率連續一個多星期跌停。

2015年2月份，根據亞洲金融危機内有經濟下行、外有美元升值的教訓，一些專業人士開始預警：“亞洲危機有可能離我們越來越近瞭(le)”。不出所料，半年之後，中國遭遇瞭(le)資本外流-儲備(bèi)下降-彙率貶值的高烈度沖擊。

最近，更多專業人士預警美聯儲進一步緊縮可能帶來的沖(chōng)擊，主要也是汲取瞭(le)曆史上重要外彙形勢轉折的經驗教訓。

logical two相對價格的邏輯

彙率是兩種貨币的比價關系，是一種相對(duì)價格。因此，研究彙率問題，不能僅看貨币發(fā)行國會發(fā)生什麽，還要看海外的大事件。

舉一個比較近的，簡單的例子。比如2020年，美元一度連續走強，主要是來自於其他貨币的弱勢。2020年開始，英國脫歐，中國疫情，因此總體來說貨币都呈下行趨勢，這就給美元的指數上行帶來瞭機會，這就是相對價格的邏輯。當然這個裏面也包含瞭一個道理，一個國家的彙率是這個國家綜合國力的體現。一般而言國力的上升往往伴随彙率的升值，反之亦然。

進入2022年以來，美聯儲不斷宣布上調聯邦基金利率，開啓一輪又一輪加息，美元指數更是不斷刷新二十年來的高點，因此根據相對價格的邏輯，人民币承受瞭(le)貶(biǎn)值的壓力。

logical three均值回歸的邏輯

這是金融學的一個重要概念。任何時候，影響彙率升貶(biǎn)值的因素都同時存在，隻是不同時期不同因素在發揮主導作用，且影響力此消彼長。沒有隻漲不跌也沒有隻跌不漲的貨币，一定是漲得太多瞭(le)就會跌、跌得太多瞭(le)就會漲，漲得快跌得也會快。均值回歸也是股票、房價、社會現象甚至自然現象（氣溫、降水）等都會出現的一個邏輯。

随著(zhe)中國金融開放不斷擴大，人民币彙率越來越市場化，也就越來越具有資産價格屬性，即處於(yú)在給定條件下既可能漲也可能跌的多重均衡狀态，同時也經常性地出現彙率超調（也就是過度升值或貶值）。也正是由於(yú)彙率彈性的增加，有助於(yú)及時釋放市場壓力、避免預期積累。但長期來看，最終彙率依然會回到一個相對穩定的均衡值。

logical four政策理性的邏輯

自1994年初彙率並(bìng)軌以來，人民币就實行以市場供求爲基礎的、有管理的浮動彙率制度。通俗地說，就是央媽如果覺得市場價格的變化問題不大，那彙率（在岸人民币彙率）就跟著(zhe)市場來。如果央媽不認可這個彙率超調，就需要出台一些政策來進行調節管理。

例如，2020年6月至2022年2月，人民币彙率持續大幅升值，對出口企業的财務狀況及出口競争力産生瞭(le)負面影響。爲應對彙率超調風險，政府部門先後兩次上調金融機構外彙存款準備金率，将遠期購彙的外彙風險準備金率降至0，並(bìng)出台瞭(le)其他宏觀審慎措施。2022年3月以來，人民币彙率快速回調，此前人民币升值階段出台的外彙政策被反向使用：4月底和9月初，央行先後兩次下調金融機構外彙存款準備金率，9月底宣布将遠期購彙的外彙風險準備金率上調至20％。

目前，小編(biān)隻能說，在市場化的彙率形成機制下，彙率的點位是誰也測不準的，但雙向波動一定是常态。盡管短期内可能出現一些不穩定因素影響，比如今天淩晨，美聯儲宣布加息50基點，可能又要引起一波彙率的調整。但人民币長期走強的趨勢暫時不會變(biàn)化。

明白瞭(le)彙率的底層邏輯，我們與其讓他人“預測”彙率走向，不如自己關注一下國際形勢和中美貨币政策，結合以上四個邏輯來試著(zhe)分析。不過彙率確實是一個很複雜的東西，央媽都讓我們不要賭人民币彙率的單邊升值或貶值瞭(le)，咱外貿人就還是穩住心态，理性看待國際形勢複雜多變下的彙率波動吧！